恒生科技指数近期持续承压，5月21日收盘下跌2.15%，年内累计跌幅逼近15%。面对市场波动，瑞银中国互联网行业研究主管方锦聪在媒体交流会上提出，行业短期虽面临挑战，但长期投资逻辑已发生根本性转变。他指出，当前指数低迷是多重因素叠加的结果，包括宏观经济疲软对消费端业务（如电商、广告、本地生活）的冲击、AI领域大规模资本投入对短期利润的侵蚀，以及技术变革路径的不确定性引发的市场观望情绪。
尽管整体环境低迷，互联网企业财报数据却展现出较强韧性。通过“降本增效”策略，头部企业核心业务亏损显著收窄，同时积极开拓API授权、AI广告投放、游戏场景化应用等新盈利渠道。方锦聪认为，市场对负面因素的消化已接近尾声，当前“预期低迷、估值低位、基本面触底”的特征，预示着行业可能正在接近周期性底部。
在超额收益机会的判断上，瑞银分析师提出两条差异化路径：大模型赛道被视为最具爆发潜力的领域，预计未来可能实现10至30倍的规模扩张，适合追求高成长的投资者；而游戏板块则因其确定性优势受到关注，头部企业当前12-13倍的市盈率提供了较高安全边际，尽管预期增速仅为双位数，但超额收益概率显著提升。
方锦聪特别强调，本轮AI浪潮与移动互联网时代存在本质差异。移动互联网的变现逻辑受限于用户每日在线时长，而AI通过API接口和Token服务为企业提升效率，其价值创造空间远超传统流量广告模式。随着AI应用从信息提供向商业场景深度渗透，互联网企业有望通过场景化落地实现价值重估。当前市场低位震荡期，或为投资者挖掘优质标的、布局长期红利的重要窗口。
