研报掘金丨中银证券：维持贵州茅台“买入”评级，改革成效显著，基本面仍具韧性

中银证券研报指出，市场化改革带来短期业绩阵痛，贵州茅台改革成效显著，基本面仍具韧性。1H26公司实现归母净利445.2亿元，同比-2.0%；2Q26公司营收、归母净利分别为367.9亿元、172.7亿元，同比分别为-5.1%、-6.9%。茅台酒表现稳健，系列酒主动降速拖累2季度业绩表现。市场化改革带来短期业绩阵痛，季度业绩存在波动。中长期来看，随着公司对价格体系的梳理及渠道生态的重构，公司对产品定价的话语权显著提升，且压舱石飞天需求稳定，整体经营兼具韧性。作为消费品的龙头公司，茅台拥有强大的品牌护城河，公司当前股息率4.0%，具备一定的安全底垫。考虑到短期产品结构下移及渠道改革带来的阵痛，调整此前盈利预测，公司26至28年归母净利分别为838.4、877.6、920.9亿元，同比增速分别为1.8%、4.7%、4.9%，EPS分别为67.1、70.2、73.7元/股，当前市值对应PE分别为19.5X、18.6X、17.8X，维持“买入”评级。